Geldschöpfung: Wie Banken wirklich Geld aus dem Nichts schaffen

Dies ist die wichtigste Datei in der Wissensbasis. Wer nicht versteht, was auf dieser Seite steht, sieht jede andere Inflationsgrafik als Blackbox.

Die Kernaussage ist einfach und längst nicht mehr randständig: Wenn eine Geschäftsbank einen Kredit vergibt, schafft sie das Geld auf der Stelle, indem sie eine Zahl in das Einlagenkonto des Kreditnehmers tippt. Sie verleiht keine Sparereinlagen. Sie verleiht keine Reserven. Sie braucht keines von beidem, bevor der Kredit gewährt wird. Die Bank of England hat das in ihrem eigenen Quarterly Bulletin 2014 ausdrücklich so gesagt ¹. Richard Werner hat es im selben Jahr empirisch bewiesen, mit einem echten Kredit von einer echten deutschen Bank, während er die interne Buchhaltung der Bank in Echtzeit beobachtete ². Die Lehrbuchversion des Bankwesens, die in fast jedem Bachelorkurs Volkswirtschaft auf der Welt gelehrt wird, ist bei der grundlegendsten Frage der Geldwirtschaftslehre falsch: woher das Geld kommt.

Was Geld 2026 tatsächlich ist

Geld in einer modernen Volkswirtschaft kommt in Schichten.

Basisgeld (M0). Geld, das die Zentralbank selbst schafft. Zwei Bestandteile: physisches Bargeld (Noten und Münzen) und Zentralbankguthaben (Einlagen, die Geschäftsbanken bei der Zentralbank halten). Reserven sind die Chips, mit denen Banken untereinander auf den Büchern der Zentralbank abrechnen. Privatpersonen und Unternehmen können keine Reserven halten. Nur Banken können das.

Geldmenge im weiteren Sinne (M1, M2, M3). Das Geld, das wir übrigen tatsächlich nutzen. Die Zahl auf deinem Kontoauszug, Girokonten, Sparkonten, Geldmarkteinlagen. Fast alles davon besteht aus Verbindlichkeiten von Geschäftsbanken, Schuldscheinen einer Privatbank, die verspricht, dir auf Verlangen Bargeld auszuhändigen.

Die Bank of England nennt im Quarterly Bulletin 2014 die Anteile:

“Der Grossteil des Geldes in der modernen Wirtschaft wird von Geschäftsbanken durch Kreditvergabe geschaffen.” ¹

“In der modernen Wirtschaft nimmt das meiste Geld die Form von Bankeinlagen an. Aber wie diese Bankeinlagen geschaffen werden, wird oft missverstanden: Der wichtigste Weg führt über die Kreditvergabe der Geschäftsbanken. Immer wenn eine Bank einen Kredit gewährt, schafft sie gleichzeitig eine entsprechende Einlage auf dem Konto des Kreditnehmers und damit neues Geld.” ¹

Im Vereinigten Königreich bestand zum Zeitpunkt der Veröffentlichung rund 97 Prozent der breiten Geldmenge aus Geschäftsbankeinlagen, mit nur etwa 3 Prozent in physischem Bargeld und Zentralbankgeld, das der Nichtbankenöffentlichkeit zur Verfügung stand ¹. Die Anteile in den Vereinigten Staaten, im Euroraum, in Kanada, Japan und jeder anderen grossen Fiat Volkswirtschaft sind ähnlich. Die Zahl auf deinem Kontoauszug ist nicht Geld, das die Zentralbank gedruckt hat. Es ist Geld, das eine Geschäftsbank ins Dasein getippt hat, als irgendwo irgendjemand einen Kredit aufgenommen hat.

Drei Theorien des Bankwesens

Richard Werner identifiziert in seinem Aufsatz von 2014 “Can banks individually create money out of nothing? The theories and the empirical evidence”, veröffentlicht im International Review of Financial Analysis, drei konkurrierende Theorien des vergangenen Jahrhunderts ². Sie machen unvereinbare empirische Vorhersagen. Nur eine ist korrekt.

Theorie 1: Theorie der Finanzintermediation (die moderne Lehrbuchgeschichte)

Banken sind Mittelsmänner. Sparer legen Geld an. Banken bündeln diese Einlagen und verleihen sie an Kreditnehmer, an der Spanne verdienen sie. Das Geldangebot insgesamt bleibt von der Banktätigkeit unberührt, denn jeder Kreditforderung steht eine Einlagenverbindlichkeit gegenüber, die anderswoher stammt.

Das ist die Version in nahezu jedem einführenden Makrolehrbuch ab etwa 1990. Sie ist auch implizit in den meisten allgemeinen Gleichgewichtsmodellen, die Zentralbanken bis vor kurzem benutzt haben. Sie ist falsch ² ¹.

Theorie 2: Mindestreservetheorie (ältere Lehrbücher, ebenfalls falsch)

Banken schaffen kollektiv (nicht einzeln) Geld durch einen Multiplikatorprozess. Eine Einlage von 100 kommt ins System. Die Bank behält 10 als Reserve und verleiht 90. Die 90 werden bei einer anderen Bank wieder eingelegt, die 9 behält und 81 verleiht, und so weiter. Die gesamte Expansion ist 100 geteilt durch den Reservesatz. Die Zentralbank steuert das Geldangebot, indem sie das Basisgeld kontrolliert; das Bankensystem multipliziert es mechanisch hoch.

Das ist, was die meisten älteren Ökonomen und Journalisten noch glauben. Es ist falsch, sowohl empirisch (der Multiplikator ist instabil und nach 2008 buchstäblich bedeutungslos geworden) als auch ursächlich (die Kausalität verläuft umgekehrt: Banken verleihen zuerst, Reserven werden nachgereicht) ² ¹. Die Bank of England formuliert das direkt:

“Ein weiteres verbreitetes Missverständnis ist, dass die Zentralbank die Menge der Kredite und Einlagen in der Wirtschaft bestimmt, indem sie die Menge des Zentralbankgeldes kontrolliert, der sogenannte ‘Geldmultiplikator’ Ansatz. In dieser Sichtweise setzen Zentralbanken die Geldpolitik um, indem sie eine Reservenmenge wählen. Und weil unterstellt wird, es bestehe ein konstantes Verhältnis von breiter Geldmenge zu Basisgeld, würden diese Reserven dann zu einer viel grösseren Veränderung der Bankkredite und Einlagen ‘hochmultipliziert’. Damit die Theorie hält, müssen die Reserven eine bindende Schranke der Kreditvergabe sein und die Zentralbank die Menge der Reserven direkt bestimmen. Während die Multiplikatortheorie eine nützliche Einführung in Geld und Banken in Lehrbüchern sein kann, ist sie keine zutreffende Beschreibung dessen, wie Geld in der Realität geschaffen wird.” ¹

Theorie 3: Kreditschöpfungstheorie (korrekt)

Jede einzelne Bank schafft Geld aus dem Nichts, wenn sie einen Kredit gewährt. Die Bank braucht keine vorherigen Einlagen und keine vorherigen Reserven. Sie braucht Bereitschaft zur Kreditvergabe, einen scheinbar kreditwürdigen Schuldner, regulatorisches Eigenkapital und die Fähigkeit, Reserven später für die Abwicklung zu beschaffen. Die Einlage erscheint in dem Moment, in dem der Kredit gewährt wird, weil die Einlage der Kredit ist: Die Buchung der Bank schafft beide gleichzeitig auf gegenüberliegenden Seiten ihrer Bilanz.

Diese Sicht war in der Volkswirtschaftslehre etwa vom späten 19. Jahrhundert bis in die 1930er Jahre vorherrschend (Henry Macleod, Knut Wicksell, Joseph Schumpeter, Irving Fisher, John Maynard Keynes in der Treatise on Money), wurde in der Nachkriegszeit zugunsten der Intermediations und Mindestreservegeschichten aus den Lehrbüchern verdrängt und ist seit 2014 empirisch wieder eingesetzt worden ². Werners Folgepapier von 2016, “A lost century in economics: Three theories of banking and the conclusive evidence”, zeichnet dieses Verschwinden und Wiedereinsetzen detailliert nach.

Die Bank of England 2014, geschrieben von Bankmitarbeitern und veröffentlicht im hauseigenen Quarterly Bulletin, stellt sich ausdrücklich auf die Seite der Kreditschöpfungstheorie und gegen die anderen beiden.

Die eigenen Worte der Bank of England

Das Quarterly Bulletin 2014 Q1 Papier “Money creation in the modern economy” von Michael McLeay, Amar Radia und Ryland Thomas ist die Zentralbank des Vereinigten Königreichs, in ihrer eigenen Veröffentlichung, die ihren eigenen Mitarbeitern und der Öffentlichkeit sagt, dass das Lehrbuch falsch ist ¹.

Schlüsselpassagen, wörtlich:

“Geldschöpfung in der Praxis unterscheidet sich von einigen verbreiteten Missverständnissen: Banken handeln nicht einfach als Mittler, indem sie Einlagen verleihen, die Sparer bei ihnen anlegen, und sie ‘multiplizieren’ auch nicht Zentralbankgeld zu neuen Krediten und Einlagen hoch.”

“Immer wenn eine Bank einen Kredit gewährt, schafft sie gleichzeitig eine entsprechende Einlage auf dem Konto des Kreditnehmers und damit neues Geld.”

“Die Realität, wie Geld heute geschaffen wird, weicht von der Beschreibung in einigen Volkswirtschaftslehrbüchern ab: Anstatt dass Banken Einlagen erhalten, wenn Haushalte sparen, und sie dann verleihen, schafft die Kreditvergabe der Banken die Einlagen.”

“In normalen Zeiten setzt die Zentralbank weder die Geldmenge im Umlauf fest, noch wird Zentralbankgeld zu mehr Krediten und Einlagen ‘hochmultipliziert’.”

Diese Zitate sind nicht aus zweiter Hand von einem Kritiker. Es sind die operativen Absätze eines Aufsatzes, geschrieben von Ökonomen der Bank of England und veröffentlicht von der Bank selbst. Der Inhalt wird gestützt durch ähnliche Eingeständnisse der Deutschen Bundesbank in ihrem Monatsbericht April 2017 (“die Finanzierungsmacht der Banken wird nicht durch das Vorhandensein von Zentralbankguthaben begrenzt”), durch die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich in mehreren Arbeitspapieren (insbesondere Borio und Disyatat) und durch die EZB in weniger prominenten Publikationen.

Lehrbuch gegen Realität: Seite an Seite

Frage	Lehrbuch (Intermediation / Mindestreserve)	Realität (Kreditschöpfung, BoE 2014, Werner 2014)
Woher kommen Bankkredite?	Aus Einlagen, die Sparer anlegen, oder aus Reserven, die durch das System multipliziert werden.	Sie werden in dem Moment ins Dasein getippt, in dem der Kreditvertrag unterschrieben wird. Keine Vorabmittel nötig. ¹ ²
Was begrenzt die Kreditvergabe?	Die Einlagenbasis oder der Reservesatz.	Regulatorisches Eigenkapital (Basel III), wahrgenommene Kreditwürdigkeit des Schuldners, Profitabilität und der Risikoappetit der Bank. Reserven sind nicht die bindende Schranke. ¹
Richtung der Kausalität?	Reserven erzeugen Kredite (Multiplikator).	Kredite erzeugen Einlagen, Einlagen erzeugen Reservenachfrage, die Zentralbank gibt nach. ¹ ³
Ist die Geldmenge exogen (von der Zentralbank gesetzt)?	Ja.	Nein. Sie ist endogen, getrieben von den Kreditentscheidungen der Banken. Die Zentralbank beeinflusst den Preis (Zinssatz), nicht die Menge. ¹ ⁴
Was bewirkt QE?	Erhöht die Geldmenge um ein Vielfaches der Anleihekäufe.	Schafft Reserven, die auf Bankbilanzen liegen. Reserven werden nicht verliehen. Die Wirkung auf die breite Geldmenge ist indirekt, über Vermögenspreise und Kreditanreize. ¹
Erzeugt Sparen Investitionen?	Ja, Ersparnisse werden gebündelt und an Investoren verliehen.	Kausalität umgekehrt. Investitionen werden durch neu geschaffenen Bankkredit finanziert; Ersparnisse passen sich danach an. ²
Wo erscheint neues Geld zuerst?	In produktiven Sektoren über Sparer und Unternehmer.	Dort, wo Banken die Kreditvergabe am profitabelsten finden, was seit 1980 überwiegend in bestehende Vermögenswerte ist (Hypotheken, fremdfinanzierte Übernahmen, Finanzspekulation). ² ⁵

Die zwei Spalten sind keine “verschiedenen Perspektiven”. Sie machen verschiedene empirische Vorhersagen, und eine davon ist falsch.

Mindestreserveanforderungen sind weitgehend abgeschafft

Das “fraktional” in “fraktionaler Reserve Bank” war schon in die Irre führend, als Mindestreservesätze positiv waren, weil die Schranke nie so gebunden hat, wie das Lehrbuch sagte. Stand 2026 sind Mindestreserveanforderungen in einem Grossteil der Industrieländer beseitigt. Die Lehrbuchgeschichte ist nicht nur analytisch falsch, sie ist mathematisch unmöglich: Man kann nicht mit einem Bruchteil multiplizieren, wenn der Bruchteil auf null gesetzt wurde.

Vereinigte Staaten. Mindestreserveanforderungen für alle einlagenführenden Institute wurden durch das Federal Reserve Board mit Wirkung zum 26. März 2020 auf 0 Prozent gesenkt. Die hauseigene Seite der Fed sagt: “the Board reduced reserve requirement ratios to zero percent effective March 26, 2020. This action eliminated reserve requirements for all depository institutions.” Die Änderung wurde als Reaktion auf den COVID Notstand begründet. Sie wurde bis 2026 nicht zurückgenommen ⁶.
Vereinigtes Königreich. Gesetzliche Mindestreserveanforderungen wurden 1981 abgeschafft. Von 1981 bis 2009 setzten einzelne Geschäftsbanken in privaten Verträgen mit der Bank of England ihre eigenen monatlichen freiwilligen Reserveziele ⁷.
Kanada. Mindestreserveanforderungen wurden ab Juni 1992 über zwei Jahre stufenweise abgebaut. Kanadische Chartered Banks operieren seit 1994 ohne gesetzliche Mindestreserveanforderungen ⁸.
Australien, Neuseeland, Schweden, Hongkong. Alle operieren ohne gesetzliche Mindestreserveanforderungen.
Eurozone. Hält eine Mindestreserveanforderung von 1 Prozent, aber in einem System, das durch QE mit Überschussreserven geflutet ist, ist sie für keine einzelne Bank eine bindende Schranke der Kreditvergabe.

Die bindende regulatorische Schranke der Bankkreditvergabe ist 2026 das Eigenkapital, nicht die Reserven. Basel III setzt Mindestquoten regulatorischen Eigenkapitals (CET1, Tier 1, Total Capital) zu risikogewichteten Aktiva. Eine Bank, die einen neuen Kredit ausreichen will, muss genug Eigenkapital haben, um das zusätzliche risikogewichtete Aktivum zu tragen. Aber Eigenkapital ist keine Schranke der Geldschöpfung in der Weise, in der Reserven es einmal sein sollten: Eine Bank kann neues Eigenkapital begeben, Gewinne einbehalten oder Kredite gegen bestehenden Eigenkapitalspielraum schreiben. Die Eigenkapitalschranke ist real, aber begrenzt und nachlaufend. Innerhalb dieser Grenzen schafft die Bank die Einlage in dem Moment aus dem Nichts, in dem sie den Kredit gewährt.

Die Kette der Geldschöpfung Schritt für Schritt

Was tatsächlich passiert, wenn eine Bank verleiht, der Reihe nach. Jeder Schritt ist im Aufsatz der BoE 2014 und in Werner 2014 dokumentiert.

Schritt 1: Die Kreditentscheidung. Eine Bank prüft einen Kreditantrag: Einkommen des Schuldners, Sicherheiten, Geschäftsplan, Kredithistorie, vorherrschendes Zinsumfeld. Sie prüft den eigenen Eigenkapitalspielraum und Risikoappetit. Sie sagt ja ¹.

Schritt 2: Die Buchung. Die Bank schreibt dem Einlagenkonto des Kreditnehmers den Kreditbetrag gut und bucht ein entsprechendes Aktivum (den Kredit selbst) in ihre Bilanz. Es werden keine Mittel von einem anderen Konto übertragen. Es werden vorab keine Reserven geprüft. Die Einlage existierte einen Moment vorher nicht. Sie existiert jetzt ².

Eine T Konto Darstellung der Bankbilanz vor und nach einem neuen 200.000 Kredit an einen neuen Kunden:

	Aktiva		Passiva
Bargeld und Zentralbankguthaben	100	Bestehende Kundeneinlagen	1.000
Bestehendes Kreditportfolio	900	+ Neue Einlage des Kreditnehmers (Kreditvaluta)	+ 200.000
+ Neuer Kredit (Forderung an Kreditnehmer)	+ 200.000	Eigenkapital	100
Summe	201.000	Summe	201.100

(Zahlen veranschaulichend; die kleine Asymmetrie spiegelt bestehendes Eigenkapital wider und ist nicht tragend.)

Die entscheidende Beobachtung: Beide Seiten der Bilanz sind gleichzeitig um 200.000 expandiert. Die Einlagen im Bankensystem insgesamt sind um 200.000 gestiegen. Die Kredite sind um 200.000 gestiegen. Neues breites Geld ist geschaffen worden. Nichts kam von irgendwoher. Das ist, was “aus dem Nichts” bedeutet ².

Schritt 3: Der Kreditnehmer gibt das Geld aus. Der Kreditnehmer schreibt einen Scheck, sendet eine Überweisung, zahlt mit Karte. Die Einlage wandert zu einer anderen Bank.

Schritt 4: Interbankenabwicklung. Die empfangende Bank hat nun eine Forderung gegen die kreditgebende Bank. Sie rechnen über die Reservekonten der Zentralbank ab. Hat die kreditgebende Bank zu wenige Reserven, leiht sie sich welche: bei einer anderen Bank im Interbankenmarkt, bei einem Geldmarktfonds per Repo oder im äussersten Fall an der ständigen Kreditfazilität der Zentralbank. Die Zentralbank lehnt nicht ab. Lender of Last Resort ist ihre Kernfunktion ¹ ³.

Das ist der Sinn von “Kredite erzeugen Reserven, nicht umgekehrt”. Die Bank hat den Kredit zuerst gewährt. Die Reserven wurden danach beschafft, zum geltenden Leitzins, und die Zentralbank hat die Nachfrage bedient, weil eine Verweigerung das gesamte Bankensystem zur Kontraktion zwingen würde.

Schritt 5: Der Kreditnehmer zahlt zurück. Wird der Kredit schliesslich getilgt, läuft der Prozess rückwärts. Die Einlage wird belastet; das Kreditaktivum wird abgeschrieben. Geld wird vernichtet. Deshalb kann die breite Geldmenge in Entschuldungsphasen schrumpfen (1931 bis 1933 in den Vereinigten Staaten, 1990 bis 2002 in Japan, 2008 bis 2010 weltweit), selbst wenn die Zentralbank verzweifelt versucht, sie auszuweiten.

Warum das für Inflation zählt

Wenn Banken bei der Kreditvergabe Geld aus dem Nichts schaffen, dann ist die Geldmenge endogen: Sie wird von den Kreditentscheidungen der Banken getrieben, nicht von Zentralplanern in der Zentralbank. Lockere Geldpolitik senkt die Finanzierungskosten und ermutigt zu mehr Krediten; Kredite schaffen Einlagen; die breite Geldmenge expandiert. Straffe Geldpolitik hebt die Zinsen, dämpft Kredite, und das Wachstum der breiten Geldmenge verlangsamt sich oder kehrt sich um ¹ ⁴.

Zwei Folgen für die Inflation:

Die Zusammensetzung des neuen Kredits bestimmt, welche Art Inflation du bekommst. Wird neues Geld in produktive Unternehmen verliehen (Fabriken, F&E, Infrastruktur), wächst die Produktion ungefähr im Gleichschritt mit dem Geld, und die Verbraucherpreise bleiben gezähmt. Wird neues Geld gegen bestehende Vermögenswerte verliehen (Wohnhypotheken, Gewerbeimmobilien, fremdfinanzierte Übernahmen), entsteht keine neue Produktion, und das neue Geld jagt den vorhandenen Vermögensbestand. Vermögenspreise steigen. Hauspreise steigen. Aktienmultiplikatoren steigen. Das ist Vermögenspreisinflation, und sie taucht im Verbraucherpreisindex (CPI) nicht auf ². Seit etwa 1980 ist der Anteil der Bankkredite, der in nicht BIP wirksame, vermögensankaufende Transaktionen geht, in jeder grossen Volkswirtschaft dramatisch gestiegen. (Siehe 01-foundations/cantillon-effect.md.)
Verbraucherpreisinflation hinkt der Vermögenspreisinflation hinterher, manchmal um Jahre oder Jahrzehnte. Neues Geld tritt an einer bestimmten Stelle ein (auf dem Bankkonto des Kreditnehmers); es breitet sich von dort mit endlicher Geschwindigkeit aus. Vermögensmärkte, die tief, liquide und fortlaufend bepreist sind, reagieren zuerst. Die Realwirtschaft reagiert später, wenn das Geld schliesslich Unternehmen und Haushalte erreicht, die für Güter und Dienste bieten. Die Episode 2009 bis 2021 ist der Lehrbuchfall: massive monetäre Expansion, ruhige Verbraucherpreise, wütende Vermögenspreisinflation. Dann holte der CPI 2021 bis 2024 mit offenen direkten fiskalischen Kanälen (siehe unten) endlich auf.

QE einfach erklärt

Quantitative Lockerung ist der Vorgang, bei dem eine Zentralbank Finanzaktiva (typischerweise Staatsanleihen und hypothekenbesicherte Wertpapiere) vom privaten Sektor kauft und mit neu geschaffenen Zentralbankreserven bezahlt. Aus dem Aufsatz der BoE 2014:

“QE bedeutet eine Verschiebung des Fokus der Geldpolitik auf die Geldmenge: Die Zentralbank kauft eine Menge an Aktiva, finanziert durch die Schaffung breiter Geldmenge und einen entsprechenden Anstieg der Zentralbankreserven.” ¹

Mechanik: Die Fed (oder BoE, EZB, BoJ) kündigt an, monatlich, sagen wir, 80 Milliarden Dollar Treasuries zu kaufen. Sie kauft sie von Primärhändlern, also Geschäftsbanken. Sie zahlt, indem sie dem Reservekonto der verkaufenden Bank bei der Zentralbank gutschreibt. Reserven entstehen auf der Stelle. Die verkaufende Bank hält jetzt Reserven statt Treasuries.

Entscheidender Punkt: Die neuen Reserven gelangen nicht direkt in die Realwirtschaft. Haushalte und Unternehmen erhalten keine Reserven. Nur Banken können sie halten. Die realwirtschaftlichen Wirkungen von QE sind indirekt, sie wirken über drei Kanäle: (a) niedrigere Langfristzinsen, die Kreditaufnahme und Konsum fördern; (b) höhere Vermögenspreise, die einen Vermögenseffekt erzeugen; (c) Portfolioneuausrichtung, bei der Banken und Vermögensverwalter, denen sichere Renditen entzogen werden, mehr Risiko aufnehmen.

Deshalb hat QE 2008 bis 2020 massive Vermögenspreisinflation produziert (jeden grossen Aktienmarkt, jeden Wohnungsmarkt, jeden Anleihenmarkt) und nur moderate Verbraucherpreisinflation. Das neue Geld lag oben im Finanzsystem. Es hat die Preise dessen hochgetrieben, was Reiche besitzen. Es ist nicht im gleichen Tempo in Löhne und Konsumgüter geflossen.

Die Bilanz der Federal Reserve (FRED Reihe WALCL) erzählt die Geschichte numerisch: rund 0,9 Billionen Dollar Mitte 2008, ausgeweitet auf etwa 4,5 Billionen Dollar bis 2014 in drei QE Runden, kurz auf etwa 3,8 Billionen Dollar bis 2019 zurückgefahren, dann im März 2020 explodiert auf einen Höchststand von rund 8,97 Billionen Dollar im April 2022, seither unter quantitativer Straffung schrittweise reduziert, Stand 2026 im mittleren 6 Billionen Bereich ⁹. Etwa eine Verzehnfachung in siebzehn Jahren in der wichtigsten Zentralbankbilanz der Welt.

Direkte fiskalische Monetisierung, 2020 bis 2022

Die Episode 2020 bis 2022 unterschied sich von früheren QE Runden, und der Unterschied zählt für das Verständnis der nachfolgenden Inflation.

In einer Standard QE Runde kauft die Zentralbank Anleihen von Banken. Banken bekommen Reserven. Das neue Geld bleibt überwiegend im Finanzsystem. Verbraucherpreise sind ruhig.

2020 bis 2022 fuhren Regierungen enorme Fiskaldefizite (die Vereinigten Staaten verbuchten rund 3,1 Billionen Dollar 2020 und 2,8 Billionen Dollar 2021), das Finanzministerium begab Anleihen zur Finanzierung, die Federal Reserve kaufte praktisch alle dieser Anleihen (die Treasury Bestände der Fed stiegen von rund 2,5 Billionen Dollar Anfang 2020 auf etwa 5,7 Billionen Dollar bis April 2022 ⁹), und das Finanzministerium legte die Erlöse über Stimulus Schecks (CARES Act, Consolidated Appropriations Act, American Rescue Plan), erweiterte Arbeitslosenversicherung, das Paycheck Protection Program und Kindersteuergutschriften direkt auf die Konten von Haushalten und Unternehmen.

Das ist die Kette, die den ausschliesslichen Vermögenspreiskanal umgeht. Neu geschaffenes Geld trat direkt in die Realwirtschaft ein, in den Einlagenkonten der Verbraucher, die es für Güter und Dienste ausgaben. Der Headline CPI (BLS Reihe CPIAUCSL) beschleunigte sich durch 2021 und erreichte eine 12 Monatsrate von 9,1 Prozent im Juni 2022, der grösste 12 Monatsanstieg seit November 1981 ¹⁰. Der Eurozonen HICP erreichte den Höchststand mit 10,6 Prozent im Oktober 2022. Der UK CPI erreichte 11,1 Prozent im Oktober 2022.

Diese beiden Kanäle (QE in das Finanzsystem gegenüber fiskalischer Monetisierung in die Realwirtschaft) zu unterscheiden, ist wesentlich. Beides ist “Gelddrucken”, aber ihre Wirkung auf die Verbraucherpreise unterscheidet sich. Das erste bläht Vermögen auf; das zweite bläht alles auf.

Werners empirisches Experiment

Die drei Theorien machen unterschiedliche Vorhersagen darüber, was im Buchhaltungssystem einer Bank passiert, wenn ein einzelner echter Kredit gewährt wird. Ein Jahrhundert lang hatte kein Ökonom das offensichtliche Experiment durchgeführt: bei einer echten Bank Geld zu leihen und dabei ihre Bücher zu beobachten.

Im August 2013 hat Richard Werner genau das getan ².

Aufbau. Werner trat an die Raiffeisenbank Wildenberg eG heran, eine kleine Genossenschaftsbank in Niederbayern, und vereinbarte einen privaten Kredit über 200.000 Euro. Entscheidend war, dass er die vorherige Zustimmung der Bank erhielt, Zugang zur einschlägigen internen Buchhaltung zu bekommen und dass der Direktor der Bank schriftlich dokumentieren würde, was bei jedem Schritt genau geschah.

Der Kredit. Am 7. August 2013 wurde der Kreditvertrag unterzeichnet, und 200.000 Euro wurden dem Konto Werners bei der Bank gutgeschrieben.

Die entscheidende Beobachtung. Der Bankdirektor bestätigte schriftlich:

Es wurden keine Mittel von einem anderen internen Konto bei der Raiffeisenbank Wildenberg abgehoben oder übertragen.
Es wurden keine Mittel bei einer anderen Bank oder Institution geliehen.
Die Bank prüfte vor und während der Kreditgewährung nicht, ob sie genug Reserven bei ihrer Zentralbank oder ihrem Zentralinstitut hielt.
Es fanden keinerlei verbundene Transaktionen, Übertragungen oder Kontobuchungen statt, um das Guthaben zu “finanzieren”.

Die 200.000 Euro erschienen auf Werners Einlagenkonto allein durch die Buchung: ein Kreditaktivum gebucht auf der linken Bilanzseite, eine entsprechende Einlagenverbindlichkeit auf der rechten Seite, und das Konto des Kreditnehmers im Ergebnis gutgeschrieben.

Das Fazit. Genau das ist es, was die Kreditschöpfungstheorie vorhersagt und was die anderen beiden Theorien für unmöglich erklären. Die Theorie der Finanzintermediation sagt voraus, die Bank müsse Mittel aus früheren Ersparnissen beschaffen; das geschah nicht. Die Mindestreservetheorie sagt voraus, eine einzelne Bank könne kein Geld eigenständig schaffen und müsse sich auf einen systemweiten Multiplikatorprozess verlassen; die fragliche Bank schuf 200.000 Euro ohne irgendeinen systemweiten Prozess. Werners Aufsatz schliesst:

“Es wurde empirisch gezeigt, dass Banken einzeln Geld aus dem Nichts schaffen.” ²

Das war faktisch das erste Mal in der Geschichte der Geldwirtschaftslehre, dass die Frage durch direkte Beobachtung statt durch indirekte Schlussfolgerung entschieden wurde. Es wurde in einer peer reviewten Zeitschrift veröffentlicht (International Review of Financial Analysis, Dezember 2014). Es wurde nicht widerlegt. Es wird gestützt durch den Aufsatz der Bank of England 2014 und durch die Bundesbank Stellungnahme 2017. Das Lehrbuch ist falsch. Die Bank tippt das Geld wirklich einfach ein.

Was daraus folgt

Drei Folgerungen tragen weiter:

Die Geldmenge ist endogen. Bestimmt durch gewinnsuchende Geschäftsbanken, mit der Zentralbank, die den Preis setzt. Charts von M2, breiter Geldmenge und Bankkredit sind Charts des Bankverhaltens, nicht zentralbanklicher Anordnung.
Vermögenspreisinflation geht der Verbraucherpreisinflation voraus. Neues Geld tritt an einer bestimmten Stelle ein und breitet sich nach aussen aus, und seit 1980 haben Banken überwältigend in bestehende Vermögenswerte verliehen. Jahrzehnte “niedriger Verbraucherpreisinflation” gingen mit extremer Inflation in Wohnen, Aktien und Anleihen einher.
Das System nach 1971 hat keinen Anker. Mit Mindestreserveanforderungen bei null in einem Grossteil der Industrieländer, nachlaufenden und prozyklischen Kapitalanforderungen und einer Zentralbank, die die Reservenachfrage bedient, gibt es keine harte Decke für die Schaffung breiter Geldmenge. Die einzigen wirksamen Schranken sind die Kreditnachfrage der Schuldner und die Kreditbereitschaft der Banken. Beide expandieren in Booms und brechen in Krisen ein, weshalb das System nach 1971 die grössten Kreditzyklen der dokumentierten Geschichte produziert hat.

Banken schaffen Geld aus dem Nichts, wenn sie Kredite vergeben. Die Zentralbank gibt nach. Mindestreserveanforderungen sind abgeschafft. Eigenkapitalanforderungen laufen nach. Das Lehrbuch ist falsch. Die eigenen Mitarbeiter der Bank of England haben das 2014 gesagt. Werner hat es im selben Jahr mit einem echten Kredit und einer Stoppuhr bewiesen. Lies diese beiden Aufsätze, wenn du sonst nichts liest.

Quellen

McLeay, M., Radia, A. and Thomas, R. (2014). “Money creation in the modern economy”. Bank of England Quarterly Bulletin, 2014 Q1, S. 14 bis 27. https://www.bankofengland.co.uk/quarterly-bulletin/2014/q1/money-creation-in-the-modern-economy ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵ ↩⁶ ↩⁷ ↩⁸ ↩⁹ ↩¹⁰ ↩¹¹ ↩¹² ↩¹³ ↩¹⁴ ↩¹⁵ ↩¹⁶ ↩¹⁷
Werner, R. A. (2014). “Can banks individually create money out of nothing? The theories and the empirical evidence”. International Review of Financial Analysis, 36, S. 1 bis 19. https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S1057521914001434 . Siehe auch Werner, R. A. (2016), “A lost century in economics: Three theories of banking and the conclusive evidence”, International Review of Financial Analysis, 46, S. 361 bis 379. ↩ ↩² ↩³ ↩⁴ ↩⁵ ↩⁶ ↩⁷ ↩⁸ ↩⁹ ↩¹⁰ ↩¹¹ ↩¹² ↩¹³
Goodhart, C. A. E. (1984). “Monetary Theory and Practice: The UK Experience”. Macmillan. Goodharts Schriften der 1980er und 1990er Jahre haben etabliert, dass Zentralbanken die Reservenachfrage bedienen und sie nicht exogen steuern, entgegen der Multiplikatorgeschichte. ↩ ↩²
Borio, C. and Disyatat, P. (2011). “Global imbalances and the financial crisis: Link or no link?”. BIS Working Paper No 346. Bank for International Settlements. Argumentiert, dass Bankkredit und nicht Sparungleichgewichte die globale Liquidität treibt. https://www.bis.org/publ/work346.htm ↩ ↩²
Richard Cantillon, “Essai sur la Nature du Commerce en Général” (verfasst um 1730, veröffentlicht 1755). Die ursprüngliche Analyse, wie der Eintrittspunkt neuen Geldes in eine Wirtschaft bestimmt, wer von der Geldausweitung profitiert. Detailliert behandelt in 01-foundations/cantillon-effect.md dieser Wissensbasis. ↩
Federal Reserve Board, “Reserve Requirements”. Offizielle Stellungnahme: “the Board reduced reserve requirement ratios to zero percent effective March 26, 2020. This action eliminated reserve requirements for all depository institutions.” https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/reservereq.htm ↩
Bank for International Settlements, “Currency areas: United Kingdom” Seite, sowie Bank of England Quarterly Bulletin Aufzeichnungen über die Abschaffung gesetzlicher Mindestreservequoten 1981. https://www.bis.org/mc/currency_areas/gb.htm ↩
Clinton, K. (1997). “Implementation of Monetary Policy in a Regime with Zero Reserve Requirements”. Bank of Canada Working Paper 97 8. Dokumentiert den stufenweisen Abbau der Mindestreserveanforderungen in Kanada 1992 bis 1994. https://www.bankofcanada.ca/wp-content/uploads/2010/05/wp97-8.pdf ↩
Federal Reserve Bank of St. Louis, FRED Datenbank, “Assets: Total Assets: Total Assets (Less Eliminations from Consolidation): Wednesday Level (WALCL)”. Vorkrisenniveau ungefähr 0,9 Billionen Mitte 2008, Höchststand rund 8,97 Billionen im April 2022. https://fred.stlouisfed.org/series/WALCL ↩ ↩²
U.S. Bureau of Labor Statistics, “Consumer Price Index Summary”, Pressemitteilung Juni 2022, veröffentlicht 13. Juli 2022. “The all items index increased 9.1 percent for the 12 months ending June, the largest 12-month increase since the period ending November 1981.” https://www.bls.gov/news.release/archives/cpi_07132022.htm . Siehe auch CPI Übersicht: https://www.bls.gov/cpi/ ↩